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中信银行(601998):疫情冲击资产质量 盈利增长平稳

时间:2020-04-25    机构:天风证券

事件:4 月23 日晚,中信银行(601998)披露了1Q20 业绩:营收515.09 亿元,YoY+8.65%;归母净利润144.53 亿元,YoY +9.36%;加权平均ROE 为12.86%。

截至20 年3 月末,资产规模7.03 万亿元,不良贷款率1.80%,拨备覆盖率177.37%。

点评:

盈利增长平稳,疫情冲击资产质量

盈利增长平稳。一季度受疫情影响,营收增速下滑,1Q20 营收增速8.65%,较19 年13.79%下降5.14 个百分点。分拆来看,1Q20 净利息收入319 亿元,增速6%;非息收入196 亿元,环比增速13.4%,净利息收入增速下滑明显,受疫情影响较大。1Q20 归母净利润增速9.36%,反而较19 年的7.87%上升1.49 个百分点,好于市场预期。

ROE 同比下降。1Q20 的加权平均ROE 为12.86%,较19 年的11.07%上升1.79 个百分点,同比下降0.26 个百分点。

资产收益率走低,息差下行压力较大

净息差下降。我们测算1Q20 净息差为1.98%,较19 年下降14bp,系资产收益率走低所致。1Q20 计息负债成本率2.48%,较19 年上升4bp;受LPR利率持续下降影响,1Q20 资产收益率4.38%,较19 年下降10bp。在市场利率走低环境下,未来息差下行压力仍大。

资产质量受疫情冲击较大,拨备较为充足

受疫情影响,资产质量承压。1Q20 不良贷款率1.80%,较19 年底1.65%上升15bp,为近三年最高,资产质量受疫情影响较大。

拨备较充足。1Q20 拨贷比3.19%,较年初上升0.3 个百分点。拨备覆盖率177.37%,较年初上升2.12 个百分点。1Q20 核心一级资本充足率8.92%,比19 年末上升0.23 个百分点;一级资本充足率10.41%,比19 年末上升0.21个百分点;资本充足率12.67%,比19 年末上升0.23 个百分点。

投资建议:盈利增长平稳,维持“买入”评级

短期虽受疫情影响,1Q20 资产质量承压,但净利润仍然保持较高增速。随着国内疫情持续改善,下半年资产质量有望改善,零售业务有望恢复正常,净利息收入增速有望改善。公司非息收入保持高增长,未来中收或带动盈利上涨。

尽管疫情使得零售银行业务短期承压,基于疫情之下公司盈利保持平稳增长,我们对其零售转型保持较高信心,PB(LF)当前估值较低,我们将中信银行20/21/22 的盈利增速预测从前值6.9%/7.1%/8.5% 调整为7.1%/9.1%/8.6%,将目标估值上调至0.9 倍20 年PB,目标价8.70 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续扩散,经济下行超预期,资产质量大幅恶化