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深度*公司* 中信银行(601998):拨备支持业绩提升 不良率环比上行

时间:2020-04-24    机构:中银国际证券

  受疫情对经济带来冲击、息差收窄的影响,中信银行(601998)1 季度营收增速放缓,但前期积累的拨备反哺业绩,支持1 季度净利润增速较2019 年上行。疫情冲击下公司资产质量管控压力加大,考虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为仍需要关注公司新生不良情况。维持增持评级。

  支撑评级的要点

1 季度营收增速放缓,拨备支持业绩提升

  中信银行1 季度营收同比增8.65%,较2019 年(13.8%)下行约5.1 个百分点。其中,受息差收窄影响,公司1 季度利息净收入同比增5.96%,较2019 年(12.7%)下行约6.7 个百分点;手续费收入同比下降6.72%,预计疫情对银行卡业务相关收入影响较大。公司1 季度拨备反哺业绩,支持净利润增速较2019 年(7.87%)提升约1.5 个百分点。

预计1 季度息差收窄,负债端成本率上行

  息差方面,我们预计公司1 季度息差受环比2019 年4 季度收窄,资负债两端均有影响。从资产端结构来看,1 季度贷款占比较2019 年末下降0.3 个百分点至57.4%,且LPR 改革深入推进、疫情冲击下有效信贷需求更为匮乏,均加大生息资产收益率下行压力。负债端来看,根据我们期初期末口径测算,1 季度负债端成本率环比2019 年4 季度上行6BP,我们预计负债端成本率的抬升主要受存款成本率上行影响。

1 季度不良率环比上行15BP,关注资产质量走势

公司1 季末不良贷款率为1.80%,较2019 年末上行15BP,我们预计公司的不良率上行幅度高于行业平均水平。在疫情影响下,企业现金流萎缩、个人还贷意愿和能力减弱,对公司资产质量管控带来压力。根据我们测算,公司1季度加回核销的不良生成率为1.42%,较2019 年同期提升18BP。考虑到疫情的持续性及不确定性,我们认为需要关注公司新生不良情况。公司1 季度拨备覆盖率/拨贷比环比2019 年4 季末上行2.12/0.29 个百分点至177%/3.19%,拨备基础进一步增厚。

  估值

我们维持公司2020/2021 年EPS 为1.05/1.13 元的预测,对应净利润增速为7.5%/7.5%,目前股价对应2020/2021 年市净率为0.51/0.47x,公司估值低于行业平均水平,估值安全垫较高,维持增持评级。

  评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。