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中信银行(601998/00998.HK): 疫情冲击营收和资产质量 拨备计提放缓导致业绩超预期

时间:2020-04-24    机构:广发证券

核心观点:

营收和PPOP 承压,拨备计提放缓导致业绩增速超预期的主因。公司披露1 季报,20Q1 实现归母净利润144.5 亿元,同比增长9.36%,较19A(同比+7.87%)上升1.49pcts,利润增速超预期,不过20Q1 营收和PPOP 增长压力较大,20Q1 实现营收/PPOP 分别为515.1/396.9 亿元,同比增长8.65%/13.40%,增速较19A(同比+13.79%/18.87%)下降5.14/5.47pcts;拨备计提放缓是业绩超预期主要原因。

受LPR 下调和实体需求下降影响净息差环比下降,20Q1 单季存贷款均实现较快增长。1.经测算20Q1 公司净息差环比下降12bps,其中生息资产收益率下降8bps,预计主要是受LPR 下调、信贷需求偏弱、信贷结构调整带动贷款收益率有所下行。2.资产端:20Q1 总资产环比增4.18%(VS:19Q1:环比+2.88%),其中贷款总额环比增3.91%(VS:19Q1:环比+3.26%),20Q1 单季均有较快增长;负债端:总负债环比增4.22%(VS:19Q1:环比+2.81%),存款环比增5.96%(VS:19Q1:环比+4.70%),单季环比增长均有提速。

受疫情冲击不良出现反弹,拨备计提增速放缓。1. 20Q1 不良贷款率1.80%,环比上升15bps;不良贷款余额环比上升86.85 亿元至748.02亿元,不良出现一定压力;经测算,公司加回核销不良生成率为1.45%(VS2019A:1.74%,略下降29bps)。2.20Q1 公司计提拨备226 亿元,同比增长18.36%(VS19Q1:53.53%,19A:32.67%),计提增速放缓;此外经测算公司20Q1 核销及转出规模同比出现比较明显下降;20Q1拨备覆盖率177.37%,环比略升2bps。

投资建议:中信银行(601998)20Q1 业绩超预期主要是由于拨备计提放缓,不过营收和PPOP 增长均有压力。受LPR 下调和实体需求下降影响净息差环比下降,20Q1 单季存贷款均实现较快增长,受疫情冲击不良出现反弹。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司 20/21 年归母净利润增速分别为5.7%和6.8%,EPS 分别为1.00/1.07 元/股,当前股价对应20/21 年 PE 分别为5.1X/4.7X,PB 分别为 0.51X/0.47X,中信银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.8X/0.6X 左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H 股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2020 年预计中信银行BVPS 为9.89 元/股,对应的合理价值在 7.91元/股、6.50HKD/股左右,维持“买入”评级。

风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。