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中信银行(601998):19Q4业绩增速环比下滑 不良率延续向好

时间:2020-01-09    机构:广发证券

  19Q4 资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑。公司发布2019 年度业绩快报:(1)2019 年末资产总额同比增长11.23%,增幅较三季度末提高1.05pct,规模扩张略有提速;(2)2019 年实现营业收入1875.84亿元,同比增长13.79%,增幅较前三季度下降3.51pct;实现归母净利润480.15 亿元,同比增长7.87%,增幅较前三季度下降2.87pct。2019Q4 营收和利润增速均有所下滑,除季节性因素外,我们预计是受息差走弱以及核销力度加大的影响。

不良贷款率环比延续下降,拨备覆盖率稳中有升。截至2019 年末,公司的不良贷款率为1.65%,较上年末下降12bps,较2019 年三季度末下降7bps,连续6 个季度保持环比下行,资产质量进一步夯实;拨备覆盖率为175.25%,较上年末上升17.27pct,较2019 年三季度末小幅上升0.43pct,拨备水平总体平稳略升。总体来看,公司资产质量进一步夯实,预计后续不良反弹和拨备计提压力有所缓解。

积极推进多渠道补充资本,资本实力有望进一步增强。公司于2019年3 月发行人民币400 亿元可转债,目前转股价格为7.22 元/股。公司近期披露的可转债转股情况公告显示,2019 年四季度共有人民币14000 元中信转债转为A 股普通股,转股股数为1935 股。截至2019年末,尚未转股的中信转债金额占中信转债发行总量的比例为99.9997375%。除此之外,公司于2019 年12 月完成了人民币400 亿元永续债发行,同时公告称后续将适时启动发行人民币400 亿元优先股。公司各级资本水平有望得到有效补充,为资产扩张提供支撑,有利于进一步提升公司的盈利能力。

投资建议:公司2019Q4 资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑,预计是受季节性因素、息差走弱以及核销力度加大叠加影响。不良贷款率连续多个季度保持稳定向好的态势,拨备水平稳中略升。公司不断夯实资产质量,推进补充各级资本水平,为后续稳健的盈利能力奠定了良好基础。预计公司2020-2021 年归母净利润增速分别为8.0%和7.7%,EPS 分别为1.03/1.13 元/股,当前A 股股价对应2020-2021 年 PE 分别为5.91X/5.48X,PB 分别为 0.62X/0.57X,近两年公司A 股估值PB 中枢在0.75 倍左右, 我们给予公司2020 年0.75 倍PB 估值,对应合理价值为7.34 元/股,维持买入评级,参考目前AH 股折价情况,H 股的合理价值为5.42HKD/股,维持买入评级。

风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。