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中信银行:降增速谋转型,零售增贡献

发布时间:2017-08-25    研究机构:华泰证券

2017H净利润增速1.74%,手续费收入占比持续提高。

2017H实现归母净利润240亿元,同比增1.74%,增速符合预期。营收766亿元,同比降2.08%,拨备前利润555亿元,同比增0.5%。营收增速较低除营改增因素外,主要由于净利息收入增速继续保持低位(-7.38%)。在量方面上半年公司主动调整业务增速,总资产同比仅增0.8%;在价方面公司息差由1季度1.79%环比降2bp至1.77%,仍处下降通道。但息差降幅明显缩窄,下半年随着市场利率企稳,资产端提价效应逐步显现,净利息收入有望回暖。2017H实现手续费净收入228亿元,同比增6.88%,主要来自于信用卡业务收入同比增63%,手续费收入占比29.7%,占比提高。

资产结构积极调整,存款结构明显优化。

资产总额达56,512亿元,环比上年末降4.7%。贷款环比上年末增7%,占比提高6.1pct至53.3%,其中零售贷款环比增18%,占比较2016年末提高3.4pct至36.6%,信贷资源向零售倾斜;同业资产持续处于压缩通道,占比4.6%,占比环比上年末减半;投资类资产占比略有下降,主动压缩应收款项类投资,主要包括同业理财及低收益银行票据资产。负债端存款规模较上年末降5.11%,主要由于企业存款规模下降6.37%,而零售存款环比增1.86%,其中零售活期存款环比增速达8%,存款结构优化。同业负债+应付债券占比达32%,占比较1季度有所降低。

不良率及关注贷款占比企稳,拨备覆盖率小幅提升。

不良率1.65%,环比Q1降低9bp,关注类贷款占比2.3%,环比上年末降低35bp,资产质量呈现持续改善迹象,符合行业趋势。考察公司资产确认力度,2017H逾期90天以上贷款/不良贷款比例128%,较上年末上升9pct,资产确认力度有所减弱。2017Q2信贷成本保持继续下降态势,拨备覆盖率环比Q1提升1.43pct至152.97%,拨备紧张的局面到轻微缓解。公司资产质量主要风险点主要存在于环渤海、中部及西部地区,不良贷款占比达60%,行业依然集中于制造业及批发零售业,不良率环比上年末提高68bp及35bp。

降增速以应对转型,业务向零售倾斜,维持“增持”评级。

公司积极推进“降增速、提转速、调结构”战略,由“速度型效益”向“质量型效益”转变。上半年公司信贷投放积极向零售倾斜,零售业务税前利润占比大幅提升至32%,百信银行获批开业将进一步加快零售发展。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.61%/9.6%/11.76%,近期公司400亿可转债计划已获银监会批准,未来转股后进一步夯实资本提高发展动能。预计公司2017年EPS为0.87元,对应2017PE7.27倍、2017PB0.82倍。公司转型对利润提升的效果仍待观察,小幅调低目标价至6.90-7.69元,对应2017年0.9到1.0倍PB。维持“增持”评级。

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