中信银行(601998.CN)

中信银行(601998):基本面向上确认 资产质量稳步改善

时间:21-08-26 00:00    来源:广发证券

基本面向上确认,营收、PPOP 和业绩全面改善,H1 同比分别增长3.5%、2.3%、13.7%,较Q1 上升2.7pcts、2.9pcts、5.4pcts。Q2 业绩核心驱动仍是拨备反哺+规模扩张,边际改善(Q2 业绩同比:20.8%vs.Q1 业绩同比8.2%)主要是其他非息收入同比转正(Q2 投资收益+公允价值变动同比较Q1 改善),拨备反哺力度加大;但息差拖累加深仍需关注。

息差下行放缓,资产端价格企稳。21H1 净息差2.09%,虽然较20A收窄17bps,但根据我们测算,较21Q1 幅度已收窄至2bps,生息资产收益率企稳,计息负债成本率小幅上行3bps。贷款价格21H1 较20A下降26bps(5.31%降至5.05%),主要是零售贷款降幅较大(6.38%降至5.98%),对公降幅较小,4.84%降至4.62%,而且H1 新发一般对公贷款利率已回升至4.71%。存款价格来看,得益于结构性存款压降(6 月末占比3.73%,较去年12 月末降1.38pcts),对公和零售定期均较20A 大幅改善,分别下降22bps 和27bps,存款整体下降11bps至1.99%。另外,H1 公司大量发行存单和债券,同业成本和发行债券成本率分别上行3bps 和14bps。

资产端:投放节奏放缓,信贷投放对公为主。生息资产、总贷款较年初分别增长4.1%和5.3%,节奏较去年放缓(vs.20H1:4.9%和5.4%);贷款投放以对公贷款为主,对公贷款较年初增长7.3%(vs.零售4.3%),对公新投放中以制造业(占比22.7%)、批零业、水利环境和公共设施管理业,租赁和商务服务业为主(合计占比65.0%)。负债端:存款增长放缓,结构大致稳定。计息负债、存款分别较年初增长3.8%、3.0%,存款结构大致稳定,同业负债有所压降(较20 年末降6.0%),但同业存单和债券发行增长较快,同业存单和发行债券分别较年初增长26.2%和13.7%。

资产质量稳步改善。Q2 不良贷款“双降”,不良率1.50%(环比-4bps),关注率2.16%(较20 年末升15bps),逾期率2.07%(较20 年末升4bps)。风险抵补能力提升,拨备覆盖率提升3.5pcts 至189.4%。H1测算不良新生成率1.2%,较20A 降71bps,同比20H1 下降53bps投资建议:基本面回升,值得投资者关注。预计21/22 年归母净利润增速为10.2%/11.3%,EPS 为1.04/1.17 元/股,BVPS 为10.37/11.30元/股,最新收盘价对应21/22 年PB 为0.44X/0.41X。给予A 股21 年PB 估值0.5X,合理价值5.18 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值4.02 港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8316),均给予“买入”评级。

风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。