中信银行(601998.CN)

深度*公司*中信银行(601998):不良认定趋严 存量处置加快

时间:21-04-02 00:00    来源:中银国际证券

中信银行(601998)2020 年全年净利润同比增速由前三季度转正,在营收增速放缓情况下,4 季度拨备计提力度减轻对净利润增速带来正向贡献。公司4 季度不良率环比3 季度显著下行,拨备覆盖率环比提升。维持增持评级。

支撑评级的要点

全年净利润增速转正,4 季度拨备计提力度减小中信银行2020 年全年营收同比增3.81%,较前三季度(4.77%)小幅放缓0.96 个百分点。其中,利息净收入同比增2.44%、非息净收入同比增8.75%。全年手续费净收入同比增7.88%,在理财、基金托管业务带动下,托管手续费收入同比增42%,是手续费收入同比多增的最大贡献因素。

公司4 季度拨备计提力度减弱,信贷成本同比下降103BP 至1.15%,对全年净利润表现带来正向贡献,公司全年净利润同比增速(+2.01%,YoY)较前三季度(-9.41%,YoY)明显提升。

负债端成本率下行,存款结构优化

中信银行2020 年负债端成本率较2019 年下行15BP 至2.29%,下半年负债端成本率延续改善趋势。在负债端结构保持相对稳定情况下,负债端成本率的下行受益于宽松的资金面环境和存款结构的优化。但资产端收益率(2020 年较2019 年下降33BP 至4.47%)拖累息差表现。展望2021年,尽管市场资金利率上扬对负债端成本率带来上行压力,但资产端不乏正面影响因素,预计公司2021 年息差降幅趋缓。

账面不良率环比大幅下行,拨备覆盖率提升

公司加快存量不良出清,4 季度账面不良率环比3 季度大幅下行34BP 至1.64%;关注类贷款占比较半年末下降54BP 至2.01%。根据我们测算,4季度年化不良生成率为1.87%,与3 季度(1.81%)基本持平,其中不良认定趋严是一个重要影响因素。公司逾期 60 天以上贷款/不良贷款为80.46%,较2019 年末下降 3.90 个百分点。公司4 季度拨备计提力度减小,但在不良余额下降情况下,4 季末拨备覆盖率环比提升1.6 个百分点至171.68%。

估值

我们维持公司2021/2022 年EPS 为1.08/1.17 元/股的预测,对应净利润同比增速为8.1%/7.7%,目前股价对应2021/2022 年PB 为0.51x/0.47x,公司估值水平明显低于可比同业,估值安全边际高,维持增持评级。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。