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中信银行(601998)2020年业绩点评:分红见喜 已踏上轻型高质量发展之路

时间:21-03-28 00:00    来源:海通证券

投资要点:中信银行(601998)的年报让我们看到了轻资本、轻资产、轻成本的轻型发展道路。除了财务数字上显示的资产质量好转、盈利能力获得支撑以外,组织架构的调整和对科技的坚定投入,为其未来的持续发展奠定了坚实的基础。考虑到公司目前较高的股息率,给予优于大市评级。

分红绝对金额和分红率提升为惊喜。2020 年年报财务数字的披露与业绩快报一致,每 10 股现金分红 2.54 元人民币(税前),分红率为 25.38%,与 2019 年相比在绝对值和分红率两方面都有提升。目前 A 股股息率约为 4.4%,H 股股息率约为 6.7%。

资产质量当下已见好转,未来展望乐观。不良率与 2Q20 相比下降 19bp 至 1.64%,为近五年来最低。关注类贷款也比 2Q20 下降了 54bp 至 2.01%。这是将信用卡和个贷逾期 60 天以上贷款全部降为不良的情况下取得的结果。不良贷款主要集中的批发零售业和制造业两个行业,资产质量已优于疫情前水平。公司对回表的理财大幅计提了资产减值损失 84.93 亿,我们认为后续资产质量让投资者更为安心。组织架构上也为资产质量保驾护航,提升问责层级,“上追两级”问责,同时对不良责任人核销前问责并终身追责。

托管手续费增量带动非息收入占比提升。非息收入占比 2020 年提升了 1 个百分点至 22.7%,这是在将信用卡分期收入确认为利息收入后的成绩。其中托管手续费贡献 16.16 亿,为主要增量。这得益于中信集团内部多主体业务协同,也依靠对托管主战场的深耕,从资金端、产品运营端、投资端为资产管理机构及企业客户提供托管基础服务和增值服务,规模首次突破 10 万亿。我们认为托管账户对存款的撬动效应,在内部也形成了业务之间的良好协同。

“一体两翼”转向“三驾齐驱”。零售和金融市场板块作为轻型发展的重要发力点。2020 年公司银行业务、零售银行业务、金融市场业务税前利润分别贡献35.7%、33.6%和 31.1%,与 2019 年公司银行业务贡献税前利润超过 40%相比更为均衡,我们认为这有利于公司更好应对经济周期变化,增强可持续发展能力。

科技一体化赋能。组织架构上增强融合,科技团队直接对口业务部门和分支机构。

科技投入连续 2 年超过 35%的增速,营收占比从 2018 年的 2.2%提升至 2020 年的 3.6%。科技人员占比也从 2019 年的 5.93%提升至 7.60%。这些都大幅提升了运营效率,体现在流程时间的缩短,线上销售规模的增加,场景获客及其累计交易金额的增长等。

投资建议:我们认为,中信银行的年报让我们看到了轻资本、轻资产、轻成本的轻型发展道路。除了财务数字上显示的资产质量好转、盈利能力获得支撑以外,组织架构的调整和对科技的坚定投入,为其未来的持续发展奠定了坚实的基础。

我们预测 2021-2023 年 EPS 为 1.08、1.22、1.35 元,归母净利润增速为 16.00%、11.37%、10.27%。我们根据 DDM 模型(见表 2)得到合理价值为 6.48 元;剔除特别优质、估值较高的招商银行和平安银行,根据 PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为 0.6 倍(可比公司为 0.60 倍),对应合理价值为 6.22 元。因此给予合理价值区间为 6.22-6.48 元(对应 2021 年 PE 为 5.73-5.98 倍,同业公司对应 PE 为 5.55 倍)。考虑到公司目前较高的股息率,给予优于大市评级。

风险提示。企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。