中信银行(601998.CN)

深度*公司*中信银行(601998):4季度不良率环比下行 营收增速小幅放缓

时间:21-01-25 00:00    来源:中银国际证券

中信银行(601998)2020 年全年净利润同比增速均较前三季度提升,在营业利润增速放缓情况下,预计4 季度拨备计提力度减轻对净利润增速带来正向贡献。公司4 季度不良率环比3 季度明显下行,拨备覆盖率环比4 季度提升。维持增持评级。

支撑评级的要点

全年净利润增速转正,预计4 季度拨备计提力度减小中信银行2020 年全年营收同比增3.81%,较前三季度(4.77%)放缓0.96个百分点,预计规模扩张速度放缓是影响营收表现的其中一个要素。公司4 季度规模同、环比分别增11.3%、1.53%,同比增速较前三季度(13.3%)放缓约2 个百分点。全年拨备前利润同比增速较前三季度(8.36%,YoY)放缓3.09 个百分点至5.27%,营业利润(+2.31%,YoY)较前三季度(-10.5%)转正,我们预计4 季度公司拨备计提力度较3 季度减小,对营业利润增速带来正面贡献。在此背景下,公司全年净利润同比增速为2.01%,则较前三季度(-9.41%,YoY)明显提升。

账面不良率环比下行,拨备覆盖率提升

从资产质量表现来看,中信银行2020 年4 季末不良率环比3 季末下行34BP 至1.64%,较年初下行1BP,预计公司4 季度加大核销、处置力度。

由于缺乏贷款增速等数据,无法具体测算4 季度公司的不良生成率,需结合更详细的数据进行分析。在不良率下降情况下,4 季末拨备覆盖率环比3 季末提升160BP 至171.68%。

估值

考虑到国内经济复苏对业务开展带来的正面影响,我们上调公司2021/2022 年EPS 至1.08/1.17 元/股(原为0.96/1.03 元/股),对应净利润同比增速为8.1%/7.7%(原为7.9%/7.0%),目前股价对应2021/2022 年PB 为0.49x/0.45x,公司估值水平明显低于可比同业,估值安全边际高,维持增持评级。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期、监管管控超预期。