中信银行(601998.CN)

中信银行(601998)公司半年报:资管、对公支撑 夯实资产质量

时间:20-09-04 00:00    来源:海通证券

投资要点:中信银行(601998)上半年存款增长继续保持较好的水平,资管业务也同步贡献手续费增长,维持“优于大市”评级。

手续费增速由负转正。公司上半年归母净利润同比下降9.77%,Q1 同比增速为9.36%。但上半年营收增速较Q1 还有所提升,与Q1 相比提高0.87 个百分点至9.51%。主要由于手续费与佣金净收入增速由负转正,Q1 同比下降6.7%,而上半年同比增长5.9%。上半年银行卡手续费同比下降4.9%,与信用卡贷款规模一同下降。但资管相关手续费的增长对冲信用卡的影响,理财子公司在今年7 月开业也标志着理财存量整改到位,存量风险消化。Q2末理财规模较年初增加4.49%。

对公支撑贷款投放。上半年贷款主要投向对公,其中制造业、租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业,占新增贷款比例为19.8%、20.3%、27.9%。对公项目储备较好,有效的弥补了信用卡、消费贷款的缺口,后两者占新增贷款的比例分别为-15.5%、-5.4%。虽然个贷中这两个品种占比下降了,但上半年个贷收益率与19 年相比仍然提高了16BP,表明个贷定价黏性较强。

存款支撑量,同业负债优化成本。Q2 末存款同比增长11.2%,继续保持双位数增长,在计息负债中的占比继续上升。Q2 末存款占比为69.9%,较Q1 提高2.1个百分点。存款成本受定期化影响,上半年存款成本较19 年提高9BP 至2.17%。

虽然同业负债占比下降,但同业利率下行也为总负债成本下行有所贡献,使得总负债较19 年下降5BP。上半年净息差为1.99%,较19 年收窄13BP;我们测算上半年息差较Q1 扩大1BP,息差保持平稳态势。

不良率小幅上升。2Q 末不良率环比上升3BP 至1.83%,关注贷款率较年初上升33BP 至2.55%,逾期率较年初上升51BP 至3.11%,其中逾期90 天内贷款较年初上升16BP 至1.51%。拆分来看,风险主要来自于(1)对公个别大客户风险;(2)信用卡,Q2 末信用卡不良率为2.50%,较年初上升76BP。公司披露,自4 月起,信用卡客户首次进入逾期的比率呈下降趋势,月度不良净增额也持续下降。并且不良认定标准严格:逾期60 天以上贷款与不良贷款比例为 95.11%;逾期91 天及以上贷款全部降级为不良贷款。我们预计未来风险上行幅度可控。

投资建议。中信银行上半年存款增长继续保持较好的水平,资管业务也同步贡献手续费增长。我们预测2020-2022 年EPS 为0.84、0.91、0.99 元,归母净利润增速为-8.51%、6.77%、8.77%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为6.37 元;根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为0.80 倍(可比公司为0.76倍),对应合理价值为7.67 元。因此给予合理价值区间为6.37-7.67 元(对应2020年PE 为7.54-9.07 倍,同业公司对应PE 为6.77 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。