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中信银行(601998):净利润增速提升 拨备增厚――中信银行2020年一季报点评

时间:20-04-24 00:00    来源:海通证券

投资要点:在疫情冲击下,中信银行(601998)仍然取得归母净利润增速的小幅提升,并且进一步提高了拨备水平以应对不良贷款的上升。后续随着国内复工复产的推进,经营环境有望好转。维持“优于大市”评级。

归母净利润增速提升。中信银行2020 年一季报实现了8.65%的营业收入同比增速,较2019Q4 单季度增速高4.7 个百分点。实现归母净利润增速9.36%,较19年全年增速高1.5 个百分点,较19Q4 单季度增速高15.2 个百分点。我们认为在疫情的冲击下,公司业绩表现出了较强的韧性。

扩表加速,存款占比提高。一季度公司总资产同比增12.67%,增速较19 年提高1.40 个百分点。在扩表的同时,存款增速也较19 年末提高了1.34 个百分点至12.95%,存款占计息负债比例同步提高1.22 个百分点至67.78%,而同业负债则较去年末下降了521 亿元,负债结构进一步改善。

拨备水平进一步提高。虽然不良贷款率从2019 年底的1.65%上升到了一季末1.80%,但公司同时加大了拨备力度,拨贷比从19 年底的2.90%提高到了一季末3.19%,拨备覆盖率从19 年底的175.25%提高到一季末177.37%。风险缓冲垫进一步增厚,我们认为这也说明在利润数据中已经充分体现了不良的影响,同时利润增速仍有提升。

投资建议。在疫情冲击下,中信银行仍然取得归母净利润增速的小幅提升,并且进一步提高了拨备水平以应对不良贷款的上升。后续随着国内复工复产的推进,经营环境有望好转。我们预测2020-2022 年EPS 为1.02、1.08、1.13 元,归母净利润增速为6.85%、7.77%、9.27%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为7.34 元;根据PB-ROE 模型给予公司2020E PB 估值为0.8 倍(可比公司为0.87 倍),对应合理价值为7.81 元。因此给予合理价值区间为7.34-7.81 元(对应2020 年PE 为7.2-7.6 倍,同业公司对应PE 为6.33 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。