中信银行(601998.CN)

中信银行(601998):资产质量夯实

时间:20-03-27 00:00    来源:安信证券

事件:中信银行(601998)发布2019 年报,2019 年营收增速为13.8%(前三季度为17.3%);归母净利润增速为7.9%(前三季度为10.7%)。

不良从严认定。中信银行已将逾期60 天以上贷款全部纳入不良,2019 年末,逾期60 天以上贷款/不良为84.4%,进一步夯实资产质量;与此同时,公司加大核销处置力度,2019Q4 不良率、关注率、逾期率指标均有所下行,拨备覆盖率基本平稳。

2019Q4 营收增速为3.97%,环比下降18.11 个百分点。其中:

①净利息收入增速环比基本持平,但手续费净收入增速环比大幅下行,主要受到收入口径调整的影响,自2019 年起,中信银行对信用卡现金分期收入进行重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入。

预计可比口径下:2019Q4 净息差同比改善幅度收窄,环比或略有下行,对净利息收入增速有所拖累;同时理财业务仍受到资管新规的负面影响,导致手续费净收入增速下滑。

②2019Q4 其他非息收入增速为-38.35%,环比显著下降。预计影响因素在于2018年同期信用卡资产流转收益较高,而2019 年流转收入相对较少。

在营收增速下滑以及多提拨备、加大核销影响下,中信银行去年四季度利润为负增长,并拉低全年利润增速。

投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价6.22 元。我们预计公司2020 年-2021年的收入增速分别为11.17%、9.70%、10.08%,净利润增速分别为7.56%、7.15%、7.31%;首次给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为6.22 元,相当于2020 年0.55X PB。

风险提示:经济持续下行;净息差大幅收窄。