移动版

中信银行(601998):Q4不良率明显改善 拨备力度不减

发布时间:2020-01-10    研究机构:海通证券

投资要点:中信银行(601998)四季度营收增速放缓,但同时不良率指标明显改善。未来我们看好手续费收入的持续增长,给予“优于大市”评级。

19Q4 营收、利润增速放缓。根据2019 年度业绩快报(2019 全年数据下同),营收全年增速13.8%,较前三季度下降3.5 个百分点,其中四季度单季增速4.0%;归母净利润全年增速7.9%,较前三季度下降2.9 个百分点,其中四季度单季同比下降5.8%。公司全年净资产收益率为11.07%,较2018 年下降0.32 个百分点。

19Q4 有效税率下降。我们测算公司全年有效税率13.4%,较前三季度下降2.3个百分点,前三季度的有效税率一直在15%以上。我们预计四季度公司加大了免税资产配置。

19Q4 资产增速小幅加快。2019 年末总资产同比增速11.2%,较三季末提高1.0个百分点;2019 年末环比增速为4.4%。我们推测公司四季度项目储备充足,加快了资产投放。

19Q4 不良率明显下降。2019 年末不良率1.65%,与2017 年年中水平一致。公司前三季度不良率均为1.72%,四季度不良率明显改善,下降7BP。考虑公司上半年末关注类贷款率呈下降趋势,较年初降幅3BP,我们预计不良率改善一方面新生不良没有边际压力,另一方面公司对存量不良加大核销力度。

我们预计19Q4 拨备计提力度不变。2019 年末拨备覆盖率175.25%,环比上升0.43 个百分点,较年初共计提高17.27 个百分点。我们认为公司在四季度继续保持较大的拨备计提力度。

不良确认已到位。回顾中信银行的资产质量指标,近期不良率高点为2Q18 的1.80%,主要由于公司在2Q18 将90 天以上逾期全部纳入不良。此后不良率连续三个季度逐渐回落。1Q19 末不良率为1.72%。拆分来看,个人贷款不良率平稳,对公贷款不良率持续攀升。而公司主动调节贷款结构,压降制造业与批发零售业贷款,加大投放资产质量更佳的个人贷款。

投资建议。中信银行四季度营收增速放缓,但同时不良率指标明显改善。我们根据DDM 模型得到合理价值为7.42 元,及可比估值法,根据PB-ROE模型给予公司2019E PB 估值为0.9 倍(可比公司为1.14 倍),对应合理价值为8.14 元。因此给予2019 年PB 估值0.82-0.90 倍,对应合理价值区间为7.42-8.14元(对应2019 年PE 为7.8-8.5 倍,同业公司对应PE 为8.29 倍),给予“优于大市”评级。

风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。

申请时请注明股票名称