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中信银行(601998)2019三季报详细解读:收入同比增速上行 非息表现靓丽

发布时间:2019-10-18    研究机构:中泰证券

季报亮点:1、营收同比增17.3%,由净利息收入和净非息共同驱动,PPOP 和净利润增速也保持两位数增速。2、净利息收入环比增3.4%,受益量价驱动,净息差环比上升3bp,主要是资产端受益结构调整环比上升。3、净非息表现靓丽,同比增23.8%,由手续费及其他非息共同支撑。4、资产质量进一步夯实。3 季度不良率保持平稳在1.72%,单季年化不良净生成环比下降至1.38%,风险抵补能力则是持续夯实的。季报不足:存款占比小幅下降,总体负债端结构平稳。

营收在净利息收入和净非息收入的共同带动下增速继续向上,带动PPOP和净利润增速小幅向上;公司继续加大拨备计提力度,净利润增速增幅小于PPOP。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/14.9%/17.3%、24.1%/17.1%/19.7%、8.6%/10.1%/10.7%。

3Q19 业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入对业绩的正向贡献增强。2、成本节约效用增强。规模对业绩的正向贡献较2 季度保持持平。边际贡献减弱的是:1、息差对业绩的正向贡献稍有减弱。2、拨备计提力度增强,拨备对业绩的负向贡献有增强。3、税收对业绩的正向贡献小幅减弱。

投资建议:公司2019、2020E PB0.68X/0.62X;PE6.18X/5.73X(股份行PB0.88X/0.79X;PE 7.4X/6.87X),公司19 年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,非息增长亮眼,对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司18 年半年度开始对不良的认定逐步趋严,2019 年来资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。

风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

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