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中信银行(601998)三季报业绩点评:净利较快增长 估值具备吸引力

发布时间:2019-10-18    研究机构:群益证券(香港)

中信银行(601998)2019 年前三季度实现营收1424 亿,YOY 增17.3%,实现净利408亿,YOY 增10.7%。公司资产端扩张带动利息净收入增长,而息差方面,相对平稳;手续费净收入方面,实现较快增长。资产质量方面,不良率持平于2Q,公司加大了拨备计提力度,拨备覆盖率进一步提升。公司目前估值较低,具备安全边际及吸引力,同时也拥有和大行基本相当的股息率(5%左右),综合而言,我们给与“买入”的投资建议。

1-3Q2019 净利增10.7%至408 亿。中信银行发布三季报,1-3Q2019 实现营收1424 亿,YOY 增17.3%,实现净利408 亿,YOY 增10.7%,对应年化ROE12.6%。从公司3Q 单季业绩来看,录得净利124 亿,YOY 增12.3%。。

低基期背景下手续费净收入高速增长。从收入端来看,前3Q 非息收入YOY增23.8%至551 亿,从主要的构成,手续费及佣金净收入来看,前3Q 录得431 亿,YOY 增32.1%,实现快速增长,主要源于去年同期基期较低(去年同期负增长)。利息净收入方面,YOY 增13.5%至873 亿。从3Q 单季业绩来看,手续费及佣金净收入YOY 增37.5%至148 亿,利息净收入增11.2%至301 亿。3Q 利息净收入增长依旧源于规模驱动,我们测算生息资产YOY 增11.4%,QOQ 增1.8%,息差方面,我们测算与去年同期的水平基本相当,较2Q2019 的水平稍有提升。

资产质量表现平稳:从资产质量方面来看,截止3Q2019 公司不良率为1.72%,持平于2Q2019,较年初稍降0.05pct,拨备覆盖率175%,较2Q2019提升10pct,较年初提升17pct,公司在3Q 加大了拨备计提,风险抵御能力进一步增强。

展望未来:从政策面上来看,目前LPR 完善机制已形成,银行资产端利率敏感性会提升,且监管层引导银行降低实体经济融资成本,料将在资产端收益端上得到体现。不过在目前的利率环境下,银行市场化负债成本有望降低,尤其是市场化负债占比更高的银行或受益。整体而言,银行息差有望继续保持相对平稳。资产质量方面,考虑到监管层对拨备覆盖率(下调拨备红线)及资产质量认定的要求(加大对逾期贷款认定为不良贷款的要求),资产质量实际上将更为可靠。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2019、2020 年实现净利490 亿、532亿,YOY 增10.0%、8.6%,目前股价对应PE 为6.2X、5.7X,PB 为0.67X、0.62X,公司估值较低,且股息率较高(5%左右),综合而言,我们给与“买入”的投资建议。

风险提示:宏观经济超预期下行;息差收窄

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