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中信银行三季报点评:“速度型效益”向“质量型效益”转变进行时

发布时间:2017-11-01    研究机构:中原证券

效益逐步改善。公司17年1-3季度实现营业收入1152.07亿元,同比下降6.60%,降幅较上半年收窄2.05个百分点,延续二季度以来的收窄趋势。三大类营业收入增速均有改善。具体而言,利息净收入为742.73亿元,同比下降6.60%,降幅较上半年收窄0.78个百分点;手续费及佣金净收入为342.16亿元,同比增长10.47%,增幅较上半年提升3.59个百分点,主要原因是公司信用卡业务手续费迅速增长;其他经营性收益为67.01亿元,同比增长38.48%,较上半年提升15.96个百分点。

净息差环比提升1bp,或受益于缩表过程中资负结构的良性调整。公司17年1-3季度净息差为1.78%,较上半年提升1bp。净息差环比提升可能是公司在缩表的同时不断优化资负结构所致。一方面,公司加大收益率相对高的零售业务资产的投放力度,压退收益率相对低的应收款项类投资规模,这有利于资产收益率改善;另一方面,公司进一步压缩同业存放和同业存单规模,这有利于公司在市场利率上行的环境中有效控制负债成本。具体看,17年9月末,公司应收款项类投资规模较16年末大幅下降43.82%,降幅较17年6月末扩大27.04个百分点;公司同业存放规模分别较16年末下降20.60%,降幅较17年6月末扩大10个百分点;此外,应付债券(主要为同业存单)较17年6月末下降5%。

不良率环比上升1bp。17年9月末,公司不良贷款率为1.66%,较6月末上升1bp。虽然公司三季报未披露不良贷款具体情况,但公司17年半年度报告相关分析表明不良率上升或与产能过剩行业风险暴露有关。

拨备计提力度加大,风险覆盖能力提升。17年1-3季度,公司资产减值损失同比增长11.53%,涨幅较上半年扩大9.31个百分点。9月末,公司拨备覆盖率为160.98%,贷款拨备率为2.67%,分别较6月末提升8.01与0.14个百分点。

主动缩表为“向质量型效益转变”之举。17年9月末,公司总资产较6月末继续下降。17年以来,公司连续三季度环比出现缩表现象。主动缩表为公司“走向轻型发展之路,实现质量型效益转变”之举,对此无需过于担忧。当前公司面临存贷利差收窄、资本约束加大等问题,公司主动缩表旨在降低资本消耗速度,提高有限资源的配置效率。预计公司近期会继续坚持“降增速、提转速、调结构”的经营思路。

首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为8.21与8.91元,按10月25日6.37元的收盘价计算,对应PB分别为0.78与0.71倍。目前公司0.86倍PB(LF)低于行业平均水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。

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