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中信银行2017年年报点评:缩表已结束,业绩见拐点

发布时间:2018-04-02    研究机构:国泰君安证券

投资建议:基于资产缩表结束、息差拐点向上和拨备压力减缓考虑,上调18/19年净利润增速至8.1%(+0.8pc)/10.02%,EPS0.94/1.03元,BVPS8.17/8.44元,现价对应6.81/6.19倍PE,0.76/0.69倍PB。上调目标价至9.80元,目标价对应18年1.20倍PB,将评级从谨慎增持上调至增持。

业绩概述:17年净利润426亿元,+2.3%;加权ROE10.9%;不良率1.68%,-1bp;拨备覆盖率169%,+14pc;净息差1.79%,-21bp。

最新认识:缩表进程结束,18年业绩拐点向上

1.主动缩表结束。17年中信银行(601998)主动缩表,三季度末总资产较年初缩减6.6%,重点压缩同业资产和债券投资,分别较年初减少44.9%和20.6%。缩表在三季度基本完成,四季度末总资产较三季度末增长了2.5%。

2.业绩拐点向上。基于三方面判断:①资产缩表已经结束,预计18年资产重回正增长9%,其中信贷增长3000亿,债券1000亿,同业保持稳定;②净息差拐点回升,除了受益行业性资产收益趋势上行驱动以外,还得益于约2000亿高收益率的新增零售贷款的重点配置;③不良拨备压力减缓,得益于不良生成改善和拨备新政对拨备覆盖率要求的下调。

风险提示:经济增长失速、监管节奏失当。

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