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中信银行季报点评:息差持续回升,年内不良或加速出清

发布时间:2018-10-29    研究机构:天风证券

营收增速平稳,中收增长承压。前三季度归母净利润同比增5.9%,增速有所下滑(vs1H18YoY+7.1%),盈利归因来看,平均生息资产规模增长放缓,中收增长承压以及拨备计提力度较大影响;息差提升以及税收减免(有效所得税率进一步降至18.6%)也带来一定正面贡献。

3Q18中收同比下降4.7%,增长承压,或是受托业务等收入下降的影响较大。

存款增长较弱制约规模增速,市场利率对负债成本的影响仍未明显体现。9月末,存款环比下降0.3%,较年初增长5.0%。今年以来,行业存款竞争更趋激烈,公司核心负债增长较弱,是制约其规模增长的重要因素。目前高成本主动负债占比约32%,占比在较高水平。市场利率下行对负债成本的正面贡献在3季度仍未明显体现。据测算Q3负债成本率环比提升5BP左右,或与主动负债久期稍长有关。

资产配置以信贷投放为主,资产收益率提升带动息差持续回升。在规模增长受到制约的情况下,公司在资产配置上,以加大信贷投放为主。3Q18贷款环比增4%,较年初增9.8%;低收益的同业资产环比下降20.7%,信贷占比的提升带来资产收益率的较快上行。3Q18净息差为1.92%(1H18为1.89%)我们测算Q3单季为1.98%,环比上行7BP。

或仍处于加速出清不良阶段,拨备充足。9月末,不良率1.79%,环比下降1BP。我们测算3季度单季不良处置规模约130亿,处置力度较大(1H18核销转出306亿,17年核销转出357亿)。公司或仍处于不良加速出清阶段。

拨备计提力度持续较大,3Q18资产减值计提414亿,同比增4.8%。考虑去年高基数,计提绝对规模较大。18年来公司持续压降高不良行业贷款,如制造业和批发零售行业,信贷投放上向个人按揭贷款等低不良资产倾斜,未来资产质量压力或将逐步缓解。当前拨备覆盖率160.95%,环比升9.8个百分点,较为充足。

投资建议:不良持续出清,资产结构调整力度或较大

受资产收益率上行带动,息差持续回升,营收增速平稳。公司持续加大不良确认和处置力度,在大幅计提拨备之下,当前拨备较充足。预计公司年内资产结构调整力度较大,规模平稳增长,或处于加速出清不良的阶段。在加大拨备计提力度假设下,我们下调18/19年净利润同比增速10.8%/12.3%至6.3%/10.7%,对应18年BVPS8.09元。不良逐步出清后,公司有望轻装上阵,对公与零售业务并行,ROE逐步提升。目前来看,资产质量情况有待进一步观察,结合当前股份行平均估值0.9倍PB(LF),给予公司0.9倍18年PB,目标价7.28元/股。评级由“买入”下调至“增持”。

风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。

申请时请注明股票名称