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中信银行:大股东积极认购转债,提振市场信心

发布时间:2019-03-07    研究机构:华泰证券

转债打开扩张空间,关注三方面要点

中信银行(601998)于2019年2月27日公告400亿元可转债募集说明书,关注要点主要有三方面:第一是大股东出资认购提升转股概率、提振市场信心,资本补充有望打开资产扩张空间;第二是转债条款设计合理,票息率较具吸引力,债底价值较高赋予较好保护性;第三是基本面有所改善,当前宽信用环境下,公司经营基础和客户储备扎实,有望更受益于宽信用引导加大信贷扩张驱动盈利释放。我们预测公司19-20年EPS0.97/1.03元,2019年BVPS8.79元,目标价上调至7.03~7.91元,维持“增持”评级。

条款设计合理,债底价值较高赋予较好保护性

中信转债条款设计较为合理,主要是溢价率较高、票息率较可观、债券保护性相对较好,公司基本面也处于改善区间。转股价格最终确定为7.45元,转股股价较目前市场溢价率较高,溢价率达15.5%(2019/2/27)。票息率设计较可观,为债券提供较好保护性。存续期限6年,票息率为0.3%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、4.0%,到期若未转股的赎回价格为面值的111%,面值对应的YTM为3.03%。按照中债商业银行普通债(AAA)6年的到期收益率作为贴现率计算,则转债债底价值约为95元,相对较高的债券价值提供了较强的保护性。

大力调整资产结构提升零售比重,基本面持续改善

公司自2017年以来持续优化调整资产结构。2017年主动缩表,着力调整优化存量资产结构,主要是压降同业资产与非标投资,结构改善后2018年以来资产增速持续回升。第二是持续提升零售贷款比重,个人贷款占贷款总额的比重从2015年末的26.44%增长到2018年Q2末的38.34%。公司息差较平稳,资产质量亦处于向好趋势。我们测算2018年全年净息差与1-9月持平为1.84%,后续在同业负债成本低位支撑下,公司息差仍有望维持平稳。2018年末不良贷款率1.77%,较Q3末下降2bp,不良贷款率连续两个季度下降,资产质量压力边际缓和。

大股东按持股比例全额认购,提振市场信心

大股东按65.97%持股比例全额认购,提振市场信心,有望驱动估值修复。

我们测算可转债发行短期内可提升一级资本充足率0.04pct,长期可转债转股后可提升核心一级资本充足率0.88pct(均在3Q18数据基础上)。2019年宏观经济政策强化逆周期调节,公司作为经营基础扎实、大客户储备丰富的优质银行,有望受益于本轮宽信用更明显。

转债有望驱动估值修复,目标价上调为7.03~7.91元

我们预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/6.9%(维持前次预测),EPS0.97/1.03元,2019年BVPS8.79元,对应PB0.73倍。股份行19年Wind一致预测PB为0.80倍,我们上调19年目标PB至0.8-0.9倍(前次预测为0.7~0.8倍),目标价由6.16~7.03元微调至7.03~7.91元,维持“增持”评级。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

申请时请注明股票名称