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中信银行:持续缩表调结构,资产质量压力改善

发布时间:2017-10-25    研究机构:平安证券

事项:中信银行(601998)公布17年三季报,2017年前三季度净利润同比增0.56%。总资产5.54万亿元(-0.08%,YoY/-2.02%,QoQ),其中贷款+11.21%YoY/+2.35%,QoQ;存款-2.23%YoY/-3.96%,QoQ。营业收入同比下降0.03%,净利息收入同比下降6.6%,手续费净收入同比增10.47%,净息差1.78%(-23bps,YoY;+1bps,QoQ);不良贷款率1.66%(+1bps,QoQ);拨贷比2.67%(+14bps,QoQ),拨备覆盖率161%(+8.01pct,QoQ);年化ROE 12.65%(-1.26pct,YoY),年化ROA 0.81%(-6bps,YoY);资本充足率11.75%(-1bps,QoQ)。

平安观点:

缩表调整资负结构,息差企稳回升

中信银行前三季度净利润同比增0.6%,增速有所放缓(vs 2017H 1.7%)。前三营收同比下降0.03%,增速有所改善,主要是由于公司非息收入的快增(同比增14.6%),其中净手续费收入同比增10.5%。我们预计手续费的增长主要来自银行卡业务。同时,公司依然处于资产负债结构调整阶段,尽管公司三季度的净息差环比提升1BP至1.78%,公司前三季度的净利息收入增速依然为负(-6.6%,YoY)。公司3季度净息差的企稳回升,我们认为其中一个原因在于公司资产结构向信贷资源倾斜所带来的资产端收益的提升,公司3季末贷款占比较2季末提升2.4pct至55.7%。

吸存能力待改善,资产结构继续向信贷倾斜

公司延续2季度的结构调整思路,3季度资产配置继续向信贷倾斜,贷款规模环比增2.4%,而投资类资产规模继续压降,环比下降11.3%。值得关注的是,公司在3季度同业资产规模环比增13.7%,主要是由于存放同业款项的增长,环比增57.4%。因此,整体来看公司3季度继续缩表,资产规模环比下降2.0%。负债端,公司的存款环比负增3.9%,公司的存款增长依然面临较大压力。由于公司吸储承压,公司的同业负债环比增1.9%,增速较2季度有明显提升。

资产质量压力改善,拨备计提力度加大

公司3季末不良贷款率1.65%,环比2季末提升1BP,同时根据我们测算,公司3季度年化不良生成率为1.28%,环比下行16BP,资产质量改善。由于资产质量压力的减轻,公司加大拨备计提力度,信贷成本3季末拨备覆盖率为161%,环比提升8pct,拨贷比为2.7%,环比提升14BP。

投资建议:中信银行2017年处于经营转型调整期,规模增速的压降短期将对公司营收带来一定压力,从而抑制17年的业绩增速。但从三季度表现来看,尽管公司持续缩表调整结构,但息差与资产质量已经呈现出改善趋势,我们调整中信银行17/18 年净利润增速至3.1%/5.1%(原为2.9%/7.0)。目前公司17/18 年PE7.24x/6.88x,对应PB0.82x/0.76x,估值在股份制银行中处于中等偏下水平,维持“推荐”评级。

风险提示:资产质量下滑超预期。

申请时请注明股票名称