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券商首席:“至暗时刻”渐行渐远 社服行业整体复苏仍待疫情拐点?| 全景云约见

时间:20-03-04 22:01    来源:和讯

抗击新冠肺炎疫情到了最吃劲的时候,物资有了保障,防疫才会更有力量,分区分级精准复工复产——当下中国经济的一场新的“战役”已然打响!面对困境和压力,很多企业或转型升级,另辟蹊径,或转变思路,危中觅机,有序复产,科学复工。全景网连线多家上市公司, 通过公司高管的亲身讲述,用复工复产一线的实时画面,为广大投资者展现中国经济的强大韧性。

疫情突如其来,令本属于传统旺季的社服行业遭遇“至暗时刻”,餐饮、酒店、景区、免税店等全线停摆,2020年市场预期彻底改变。

3月,新的一则行业消息更令各方揪心:“百程旅行网宣布启动破产清算,阿里为其第二大股东”,昔日的签证细分市场龙头企业,因受疫情打击要破产,会引发行业连锁反应吗?社服行业复苏与投资拐点何时出现?对此,中信建投证券研究所社服行业首席分析师贺燕青,在做客《全景云约见》时表示,“投资仍需等待疫情拐点出现,社服全行业的复苏得等到下半年。”

贺燕青是中生代的券商研究行业首席,武汉大学经济法研究生,对市场信息和动向敏感,尤其擅长基层调研,往往能拿到第一手的信息,比较真切反映市场一线状况。贺燕青近年发布了龙头时代系列、火锅系列、亲子游系列等具有影响力专业报告。

餐饮旅游板块的现金流受疫情影响较严重。贺燕青认为,部分中小酒店品牌、餐饮品牌、旅行社品牌的境况窘迫,因其体量较小且存在较大的人工、运营成本,所以投资者需要特别警惕。子行业龙头、大型国企、背靠较大规模集团的企业,具有较为充足的现金流应对疫情。

疫情发生后,贺燕青接连发布了十篇《疫情下的火锅》系列研报。据其测算,疫情将使得海底捞2020年预计总营收损失约61亿元,但他仍对海底捞的现金流储备赞誉有加。 2018年末,海底捞现金及现金等价物41亿元,2019年上半年30亿元左右。近期海底捞获得中信银行(601998)和百信银行提供的21亿元授信,“首批八、九个亿贷款额度已经到账”,贺燕青并强调海底捞的竞争壁垒、运营能力等护城河优势,扛住疫情冲击,他更预期2020年底海底捞门店将从现在的不足800家扩充至1000家。

窥豹一斑,目前,海底捞等门店外卖业务全面恢复,广州酒家(603043,股吧)逐步恢复堂食,三特索道(002159,股吧)旗下景区2月22日起逐步恢复,黄山景区2月21日开始接待游客,社服行业里的各子行业在陆续恢复运营。贺燕青认为,“子行业当中,餐饮旅游板块目前复工情况良好,符合预期。”

另从二级市场的走势来看,2019年末社服板块整体走出一波上涨行情。但疫情发生后,总体处于修复趋势中,2月21日后又迎来一波回调,目前位置较疫情前下跌超10%。贺燕青认为,“疫情影响或未完全反映,上半年的行情趋势或仍以修复疫情下跌的估值为主”。

贺燕青建议投资者长线关注,“政策+护城河+行业空间”共振的细分龙头,如免税板块、连锁酒店龙头、餐饮龙头、出境游龙头等。

以下为《全景云约见》视频连线中信建投证券社服首席贺燕青的文字实录:

社服行业复工情况良好

全景网:社会服务业在这次疫情当中,遭受的冲击和影响非常大。现在很多行业陆续复工复产,很活跃。社服行业,你的调研情况来看,最新复工整体走势如何?

贺燕青:整体看,社服行业在2月下旬已逐步开始进入复工节奏,总体上,开始复工的时间与我们之前的预期较为符合,也有助于快速改善和缓解现金流的压力,并尽快进入经营效率的复苏期。

分行业看:免税板块,离岛免税业态的三亚免税城、海口免税店、美兰机场免税店部分店面等均于2月20日恢复营业。景区自2月20日左右开始逐步恢复营业,如黄山景区2月21日开始逐步恢复,三特索道旗下景区2月22日起逐步恢复。到目前为止,国内大批景区均已逐步恢复运营,通过限流等方式严控疫情。餐饮板块目前也逐步恢复,海底捞等门店外卖业务也基本全面恢复,广州酒家等已逐步恢复堂食;澳门博彩板块也于2月20日逐步恢复营业。

整体上来讲,我们社会服务行业目前复工的情况比较良好,跟我们此前的预期比较一致。

疫情对中小餐饮酒店杀伤力大 加速行业调整

全景网:这次疫情,对餐饮、酒店、景区等各子行业板块,具体的影响?

贺燕青:疫情对免税的影响主要是冲击了离岛免税春节期间和一季度的传统旺季,同时机场免税业态也受到出境游政策及其他各国航班的限制而受到打击,并且目前的海外疫情或会使得出境游政策限制进一步延长。

对餐饮的影响首先体现在疫情期间,全国餐饮门店大面积停业,且停业时间普遍在1个月以上,造成营收的中断。其次,在停业期间以及停业后的恢复期,餐企仍需承担员工成本以及部分租金、运营、原材料库存等成本,对现金流造成较大冲击。第三,一定程度上影响餐企全年的拓店计划;第四,餐饮业相较非典时期,目前已处于饱和竞争,开店场景逐渐标准化,疫情会带来一定的供给侧改革效应,部分中小企业可能面临出清的情况。

疫情对酒店的冲击主要来自于需求端的下滑,全国酒店在疫情最严重的时期,出租率降至20%以下,并且酒店持续运营所产生的人工成本、能源成本、运营成本等也对现金流造成压力,由于连锁酒店业目前也处于下行周期的底部区间,预计疫情或一定程度上加速行业的调整,同时,连锁酒店业原先的中高端化、加盟化、科技化、品质化等发展趋势也将被进一步凸显,酒店市场或全面加速提质增效。中小酒店品牌或单体酒店将承受较大的生存压力。

景区板块主要为疫情对客流量的冲击,且疫情被控制后仍有一定的恢复期,具体看此次疫情对于春节黄金周的冲击非常大,并且五一黄金周客流也可能受到恢复期的一定的影响。具有优质内容和IP的人工景区或快速成长。

上半年估值修复疫情下跌因素

全景网:从社服板块估值角度分析,二级市场是否已经把疫情负面因素释放了?

贺燕青:我们来看,目前来讲,二级市场对整个疫情对社会服务行业的影响,还不一定完全的反映出来。从走势来看,主要的冲击大概是从1月20日左右到1月末,至2月初的春节以后开盘的情况来看,总体上都处在一个修复的趋势当中。2月22日、2月21日之后又迎来一波回调,总体来看目前的位置较疫情前下跌超过了10%。在2019年末的时候,整体社服板块处在一波上涨的行情当中,并且细分行业的这些龙头依然有较强的护城河,有充足的行业成长空间,自身也有一定的估值成长空间。

从当前的位置来看,还需要结合后续疫情的发展情况。由于目前整个海外的疫情也出现一个逐步蔓延的态势,增添了一定的不确定性。如果说国内的疫情在一季度能够得到很好的控制,而且海外的疫情也能够得到很好的控制,那么在当前的位置,整个市场,对社服板块来讲具有一定的韧性,考虑到疫情被控制之后,各个板块都需要有1~2个季度的经营恢复期,所以二级市场对社服行业整体上的影响,还没有完全反映在走势当中。

下半年行业才可能复苏

全景网:行业基本面上,你判断行业各子板块复苏拐点什么时候出现?

贺燕青:我们认为,这些子行业的拐点,大约需要1~2个季度的经营恢复期。从经营上来说,基本上需要到下半年,或者说到三季度末,才能够基本上完成复苏的过程。免税板块还需要关注海外疫情的发展,连锁酒店在疫情被基本控制以后,占大头的商旅需求比较刚性,会快速的恢复,预计下半年初就可以基本恢复。景区它有一定的后续的影响,下半年或者说到“十一”黄金周才会迎来复苏的基本完成。餐饮也需要5~6个月的恢复期,出境游板块受到海外疫情的影响,实际上跟免税板块有一定的类似,它后续的恢复时间还要看我们整个出境政策的变化,本身出境游需求还是比较大的,积压的、报复性的这些需求,如果在政策一旦放开的话,也有望快速恢复这是我们对复苏拐点的判断。

“龙头+国企”树大抗现金流风险

全景网:这次疫情巨大的冲击,关注社服行业现金流。哪些类企业的现金流需要格外警惕?哪些类企业现金流可以让人放心?

贺燕青:社会行业,如果不受疫情影响,实际上每个子行业都是现金流比较好的行业,以及它的roe(净资产收益率)的情况也都非常好。但是因为受到疫情的冲击,实际上市场上最关注的,以及这些上市企业能够战胜疫情的最核心的一个指标,就是现金流是否充裕,我们这一次整体上所有的子行业,这些公司都受到了疫情比较大的冲击,尤其是对部分中小的酒店品牌、餐饮品牌、娱乐品牌,都造成了比较大的冲击。如果说觉得哪些企业比较好,哪些企业需要警惕?我们认为,像一些子行业的龙头,大型的一些国有企业,或者说背靠比较大规模的这些集团的企业,他们有比较充裕的现金流,来应对这次疫情。

社服投资静待疫情拐点出现

全景网:社服板块,你最新的投资观点?

贺燕青:其实在疫情发生以后,我们就发布了一篇报告,我们认为,整体的投资观点依然是静待整个疫情的拐点,在疫情的拐点、趋势明朗以后,我们的投资才会出现一个明显的拐点。在关注的方向上,我们建议,仍然是聚焦核心资产,就是说在政策护城河以及行业空间共振的情况下,关注一些细分的龙头,比如说我们一直比较看好的免税、连锁酒店、餐饮、出境游等等这些龙头,这个标的依然是我们看好的。

关注疫情下的企业创新模式

全景网:在疫情中遭受重挫的社服行业,他们在获得一些政策帮扶以及一些企业也有自救措施。哪些有效?燕首席,你作为行业专业研究人士,也想听听你的看法建议。

贺燕青:从政策的帮扶来看,相关的政策鼓励银行给这些困难的企业提供贷款,而且不进行抽贷、断贷,这实际上给企业提供现金流。而且我们也看到了,像餐饮的龙头企业海底捞,它获得了中信银行和百信银行提供的21亿的授信,其中首批接近八九个亿的贷款的额度已经到账,这是从外部的情况来看,有很多的信贷支持。还有我们的政府,包括财政部、商务部都陆续发布了很多相关的政策和文件,通过减免租金、减免税收等等这些措施,还有之前出台的延长亏损的期限,从5年延长到8年,等等,这些政策实际上对于企业来讲是很大的帮扶。我们预计,后续国家政策层面应该还会有相关的一些政策,会陆续出台,对消费,尤其是对我们社服行业进行帮扶和支持,政策的支持力度应该会持续。

第二个,从企业的自救层面来讲,从开源层面需要灵活创新的机制,在疫情期间,通过创新业务模式,或者说增加收入来源的这些方式,在一定程度上来维持现金流。比如部分餐饮企业灵活地去售卖它库存的商品,创新的服务模式和供应链这些模式,大力去发展外卖配送等服务,比如说餐饮的龙头海底捞就把它的外送服务,实际上升级为安心送服务,不仅外送火锅,还外送餐饮、蔬菜、生鲜,因为它有强大的冷链物流体系。文旅这些企业结合自身的情况,创新线上的业务模式,开展相关的文化以及它周边产品等等。从节流来看,就是减少和关闭一些不必要的设施,还有支出、人员、租金等等,采取积极的措施去消化这些固定的成本。在疫情期间将相关的支出从维持运营转移到升级增效上来,多进行一些比如说像员工培训、研发系统、新产品的研发、文化,尤其是IP的打造、品牌的宣传等等,将支出落到实处,这样也有利于疫情期间能够取得竞争优势。

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(责任编辑:何一华 HN110)

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